配资优秀配资门户震惊股民！五粮液“腰斩式”改数据，利润暴跌71.89%

本文作者——仇明远｜财经撰稿人配资优秀配资门户

4月30日晚间，赶在A股财报披露截止日的最后一刻，五粮液交出了一份成绩单：2026年一季度营业收入228.38亿元，同比增长33.67%；归母净利润80.63亿元，同比增长82.57%。一个季度赚的钱，已经逼近2025年全年89.54亿的净利润水平。

但翻开2025年年报，又是另一副模样：全年营收405.29亿元，同比暴跌54.55%；归母净利润89.54亿元，同比大跌71.89%。2025年第四季度，净利润只剩大约25亿元。五粮液整个2025年的营收和净利润，是自2015年以来首次双双出现下降。

数据一高一低、一冷一热，藏在中间的，是一份同步出炉的《前期会计差错更正公告》。这份更正公告把2025年前三季度的旧账全部推倒重来——一季度的营收从369.4亿砍到170.9亿，净利润从148.6亿砍到44.16亿。2026年一季度的暴增，由此获得了参照物。

八十多个亿的净利，到底是怎么算出来的？前三季度旧账一改掉，成绩单立刻变脸——账，一笔一笔算。

前三季度的旧账推倒重来

做过生意的都知道，“货发了不算完，钱到账才算数”。

五粮液这次打的是同一个算盘。在《前期会计差错更正公告》中，公司直接挑明了规则变动：以前按照合同约定时点确认收入，哪个季度开的票就打进哪个季度的销售数据。现在基于谨慎性原则，“调整2025年部分业务收入确认相关核算”，收入确认从“发货即算账”变成了“经销商真把酒卖出去、终端扫了码、回款到位了才算数”。

口径一转，历史数据直接大变。2025年一季度营收从369.4亿元砍到了170.86亿元，归母净利润从148.6亿元“腰斩”至44.16亿元。前三季度营收从609.45亿元下调到306.38亿元，归母净利润从215.11亿元下调到64.75亿元，下调幅度分别约49.7%和70%。

2025年一整年全部填回去，也只有405.29亿元营收、89.54亿元净利润。前三季度调掉的150多亿元利润，在2025年的账本上彻底消失了：前三季度曾记下215亿元净利润，全年只有89.54亿元——数据倒挂，意味着前三季度的利润在后续被冲销了一部分。

说句大白话，五粮液自己承认了：以前提前“装进”报表的收入和利润，现在通通退回去。

业内人士解释过这笔账：旧口径按发货确认收入，新车出厂、老酒出库就算数，这是白酒行业沿用了多年的老办法。新口径则要等终端消费者扫完码、付完钱、入了账，才能确认成真正的销售收入——中间横着渠道库存、价格倒挂、经销商资金周转等多层不确定性，等于“锅里煮着的不算，盛到碗里才算”。有市场人士判断，这次调整的直接动因，是监管与审计不再容忍“发货即确认”的激进做法，五粮液一次性把虚增的收入和利润全部冲掉，做了次彻底的“财务出清”。

事情还没完。这张“更正公告”扔出来的时候，距离五粮液原董事长曾从钦被留置，已经过去了整整两个月。

董事长换人，谁接班得把账算清

五粮液这出戏，主角不只是财报数字，还有一把手换人。2026年2月28日，时任五粮液集团及股份公司董事长曾从钦因涉嫌严重违纪违法，被纪检监察机关留置调查。财务地震的导火索，就是从这一刻点燃的。前任坐镇期间签下的那些报表，到底有多少笔入账属于“早产、虚胖”，曾主政时的旧账谁也不敢接着认——留下来的副手班子心里清楚得很。

从2月底到4月30日整整两个月，曾从钦的席位空着，代行职权的副董事长华涛既不敢在旧口径的财报上签字，审计机构天职国际也拒绝放行。报表“延期披露公告”卡在4月28日深夜发出来，公司宣称要“完善定期报告编制与复核工作”，其实里头的事比字面复杂得多——根据《证券法》与年报编制准则，上市公司年度报告须由法定代表人签字才可生效。曾从钦还在留置期，本人签不了字。新班子不敢硬着头皮认旧账，一旦追认前任时期的财务处理方法，将来或许会被追究连带责任。

唯一的办法就是推倒重来，“以会计差错更正”的名义，把前几份季报的账重新算一遍。某种意义上说，斩断历史包袱也是眼下最“安全”的选择——用一次性的出清把风险围堵在可承受的范围内，同时把责任界线划得分明。

新班子把账重做，用的口径硬邦邦：货没动销不入账，返利没结清先挂着。一次性把2025年前三季度的虚增收入、提前溢价的利润全部冲回，账面干干净净交出来。深层的动机，恐怕还有一层“切分责任”的考虑。新一届核心管理团队尚未正式落定：老董事长牵涉自身违纪链条已断，一众高层不能代为背书他手签过的报表，把过去的账推倒重算——等于用行动声明：旧船票登不了新客船。

不只是内部交班的事。五粮液能在2025年搞出这种“先压货、再洗澡”的阵仗，必须回到整个白酒行业遭遇的大寒潮里去理解。

白酒圈去库存，五粮液为什么摔得最重

把五粮液的困境归咎于一家公司经营不善，显然是看偏了眼。2025年全年，白酒产业几乎整车熄火。第三方调研数据显示，2025年上半年，59.7%的酒企营业利润减少，50.9%的企业营业额下滑，60%的企业面临价格倒挂，行业平均存货周转天数长达900天，比上一年又多堆了近一季度的库存。高端白酒在800元至1500元价格带的面目尤其严重，电商大促期间部分名酒实际成交价跌破900元。

五粮液没能独善其身，甚至摔得更重。核心原因在于，过去几年为了完成增长目标和稳住经销商体系，厂商维持着高发货节奏，渠道仓库越堆越满，普五（52度500毫升装第八代五粮液）的批价被一路压低。到2025年下半年，出厂价1019元的普五，终端批发价一度跌到820元到850元，经销商卖一瓶亏一百多块，“压货”模型彻底失灵。有经销商直接说，“厂里还有很多货发不出去”。经销商的打款意愿快速下降，2025年三季度末，五粮液的合同负债——这一白酒行业号称“渠道体温计”的指标——从年初的116.9亿元缩水到了约93亿元。

渠道阻塞也直接反映在开瓶率和动销速度上。2025年的经销商大会，五粮液坦然承认核心产品社会库存高企、终端动销不畅。公司同步调转船头应战：缩减主品牌传统渠道的发货配额，真金白银补贴经销商维持价盘，回购市场上低价散飞的产品以免破坏价格带。减量稳住出厂价、补贴稳住渠道利润、回购托住终端信心——“控货三件套”一并打出，代价是销量直接断崖。

反映在年报端，普五2025年销售量19455吨，同比腰斩了53%；其他酒类销售量93505吨，也降了22.46%。存库虽然拖住了消费下沉的速度，但厂家的出货意愿和渠道的囤货意愿近乎双线冰封。

偏偏在这个最需要稳定舵手的时候，董事长下课了。从今年2月28日曾从钦出事后，“廉洁四川”官网公告至今，五粮液方面尚未拿出新董事长人选。不过这也催生了一个合理的猜测：趁着管理层更迭，一次算清旧账、一把抹掉包袱，本来是新任操盘手更愿意干的事。有市场人士就认为，此次财报延迟和追溯调整，本质上是“老领导不可能自己否定自己，现在无人担责的状态下，把账重新算一遍反而是最安全的选择”。以前几任留下的老账，通通压进2025年，把前面亏空一次清掉，卸了担子新领导上任第一天就能大踏步往前走。

新班子换人，势必要跟着新的财务逻辑重新启动分红和回购这两项工具。

五粮液2025年前三季度调整后的业绩

100亿分红、100亿回购：五粮液在给自己找托

老话说，“手有余粮，遇事不慌”。五粮液显然也深谙此道。在大幅颠簸的财报之外，公司同步祭出了真金白银的护盘组合拳。

4月30日，五粮液连发两则重磅公告。第一份是分红方案——拟以38.82亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利25.78元（含税），分红总额约100亿元。加上2025年中期已派发的100亿红利，2025全年累计现金分红总额达到200.14亿元。这个数字，是2025年全年归母净利润89.54亿元的223.5%——挣了不到90亿，却分出去200亿，超过三分之二的钱靠的是往年积累的家底。

第二份则是回购计划——拟以自有资金80亿至100亿元回购股份，回购价格上限153.59元/股，回购的股份将全部用于注销减资。

分红兑现的直接收入，加上回购减资变相增厚股东权益——两套操作下来指向同一个暗示：五粮液的股价在96至98元区间已触及其认可的底部，管理层愿意动用大额积蓄表明“我看稳、我不急”。按机构预测，如果分红政策持续提升至净利润的70%，以100元的持仓成本计算，年度分红收益率约为3.8%，和社会无风险收益率相比差距不大。

然而，这里只说了管理层想说的那一半。五粮液在《关于2024至2026年度股东回报规划》里有过白纸黑字的硬承诺：这三年的每年现金分红，下限200亿（含税），占归母净利润之比不低于70%。2025年调完账后净利润仅剩下89.5亿，如果硬扛“不低于200亿”那条线，当年就需掏出111亿左右的超额分红。掏完100%以上的利润去扶股价，与其说是“慷慨”，不如说是“履约”。

但硬币还有另一面。调减后的财报意味着经审计净资产在2025年底有所缩水，历史已派发的分红反算回来，部分年份的分红比率实际上已经突破了原定的底线。按监管规则，如果正式审计认定分红已经越线，就构成了《上市公司监管指引》里的“超额现金分红”情形——需要限期写整改方案，暂停一段时间的新股融资、股权再融资计划等。

说白了就是一句话：赌能过关。只要监管认可此次差错更正的事由，把超出的部分归于“客观追溯调整所致的短期超标”，补齐分红承诺、同步扭亏恢复净利——这次“洗澡”，就算是罚酒三杯。

但市场对这杯罚酒的反应，比预想中要冷淡得多。财报公布后的首个交易日（5月4日），五粮液股价报收96.88元，全天下跌约0.63%——80亿的利润增长和百亿回购，并没有迅速托住市场的神经。就在公布财报的同一周，宜宾市国资方面明确表态：基于地方国资的长期权益，不会跟风清仓减持。紧接着5月4日，宜宾市政府又召集主要国有及金融机构开了金融座谈会，谈到“不会因为上市公司短期财报波动调整持有策略”。从政府到企业，都在对外传递“稳住”的信号。

站在普通投资者角度，这场“财务魔术”带来的核心信号其实并不复杂——五粮液依然是一家日均进账数亿的现金奶牛。一年四季酒都在卖、货还在走、价盘回暖的步子正在一点一点往前移。经历渠道库存消化、批价倒挂收窄以及主品牌控量稳价多措并举之后，第八代普五的批价已从2025年底的830元左右微涨到860元/瓶上下，说明终端动力并未失控下滑。

有资深白酒从业人士总结得很直白：“白酒行业早就过了闭眼送货、按吨数计贡献的年代，谁现在能卖出去、谁能把钱收回来，谁才有资格谈分红。”

对于拿着真金白银的投资者来说，眼下最大的考验配资优秀配资门户，不是解读这份数据到底算不算好看——而是，天亮之前，你还能不能安全地坐在酒桌上。

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